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　　emc易倍（原标题：独家丨跨季效益减弱！11家理财公司规模降幅同比收窄，两大趋势显现…）

　　4月10日，券商中国记者汇总的独家数据显示，包括6家股份行理财、5家国有行理财公司（除中邮理财）在内共11家机构，今年一季度规模合计下降约4000亿元，降幅约2.35%。而在去年同期，该项指标的降幅接近11%。

　　近年来，银行理财规模在面临季度末时点时，通常由于存款回表等因素造成规模收缩。而在今年一季度，银行理财的环比降幅显著低于去年同期，甚至低于往年降幅平均值。

　　伴随银行理财市场整体风险偏好的下降，具体到产品端和资产端也出现两个重要趋势：一是各类新发行理财产品的业绩比较基准仍在持续走低；二是理财产品大幅增配存款类资产，理财资金“存款化”明显。

　　据券商中国记者汇总、测算的独家数据显示，今年3月份，包括招银、兴银、信银、光大、浦发和平安理财6家股份行理财公司，以及工银、中银、农银、建信和交银理财共11家机构的规模合计约16.7万亿元，较上月下降逾8400亿元。

　　拉长时间周期来看，今年一季度末，上述11家理财公司合计数据环比下降约4000亿元，降幅约2.35%；而在2023年一季度，受“赎回潮”余波和季末存款回表等因素影响，这11家机构的存续产品规模环比下降约1.8万亿元，降幅约10.6%。

　　产品货架方面，上述11家理财公司一季度现金管理类产品减少约7300亿元，该产品的动态波动，也成为影响一季度末机构规模的重要因素。而从市场表现来看，最近一个月现金管理类产品的年化收益率有所收窄。

　　对比全行业数据，今年一季度末规模波动幅度缩小的趋势也较为明显。普益标准数据显示，截至3月末，理财公司产品存续总规模约为22.24万亿元，较2023年理财市场年报中披露的22.47万亿元减少约2300亿元。

　　中金公司此前在研报中表示，由于较优的收益率回报、季末回表影响有减弱迹象、债市整体表现较好情况下“赚钱效应”或有所加大等因素影响，预计3月理财规模环比或整体变化不大。据中金公司测算，2018年至2022年的一季度末环比下降平均值在4.7%左右emc易倍，而这一情况在今年出现了明显的变化。

　　不过，从券商中国记者掌握的独家数据来看，不同类型的机构在一季度的规模变化呈现分化：有4家理财公司（大行理财子居多）一季度降幅在1000亿至2000亿元之间；而交银、光大、信银和浦银理财4家机构一季度规模录得正增长，其余2家股份行理财降幅有限，不及部分大行理财公司。

　　跨过一季度末的时点，银行理财规模短时间内获得回升。普益标准数据显示，进入4月后的第一周，理财公司规模已经回升至23.57万亿元，较3月末回升1.33万亿元。其中，国有行和股份行理财公司回升迅速，分别环比增长约7100亿元和5500亿元。

　　银行理财净值化转型以来，投资者在几轮股债杀跌引起的净值负反馈过程中，逐渐培育出理财产品也会亏损的认知。不过相较于其他资管产品，投资者对于银行理财净值亏损的容忍度仍然较低。

　　在投资者整体风险偏好下降，存款利率等“无风险利率”持续下调的背景下，理财公司新发行的理财产品业绩比较基准仍在持续走低。

　　4月10日，普益标准发布的银行理财市场季报（2024年一季度）显示，今年一季度，理财公司新发4003款理财产品，其中766款为开放式产品，平均业绩比较基准为3.12%，环比下跌0.3个百分点；3237款为封闭式产品，其平均业绩比较基准为3.25%，环比下跌0.13个百分点。

　　据普益标准数据，拉长时间来看，无论是开放式还是封闭式产品，其业绩比较基准均在下降。例如，2022年二季度彼时理财公司发行的封闭式产品的平均业绩基准为4.37%，开放式产品平均值为4.11%， 彼时的产品业绩比较基准相较于2024年一季度末，分别高出112个基点（bps）和99个基点（bps）。

　　其中，封闭式新发产品的比较基准已经连续8个季度下降。两年前封闭式产品的业绩基准普遍高于开放式产品的情况已大幅减少，两者的差距进一步收窄。

　　业绩比较基准进一步走低的直接原因或来自于理财产品到期兑付后，部分产品的收益率落后于业绩基准。普益标准数据显示，2022年三季度以来至今，理财公司发行的产品中，无论是开放式还是封闭式固收类产品，到期兑付的平均收益率一直低于产品的平均业绩比较基准。

　　国信证券王剑团队最新发布的研报认为，未来银行理财收益基准有望进一步下调。一方面二季度存款利率继续下行，另一方面理财传统重点配置信用债，因地方债务风险化解导致收益率重新定价，理财可获得的高收益资产下行，当前理财封闭式产品报价基准约3.3%，判断有进一步下调空间。

　　为满足投资者“低波稳健”的诉求，理财市场的风险偏好下移也逐渐反馈到了资产端。另一大趋势则是理财机构加大力度配置现金及存款类资产，理财产品“存款化”现象愈发明显。

　　具体来看，银行理财公司在底层资产方面更为关注现金及银行存款、同业存单等资产，风险中枢整体下移，以满足投资者低风险、高流动性需求。

　　据中国理财网发布的近三年理财市场年报，2023年末理财产品对现金及银行存款的配置比例从上半年的23.7%提升至26.7%，相较于2022年末增长9.2个百分点，相较于2021年末增长15.3个百分点，理财产品对现金及银行存款的配置比例逐年提升。同期，对债券、权益类资产、公募基金的配置比例相较于2021年分别下降9.2个、0.4个、1.9个百分点。

　　国信证券王剑团队近期撰文分析了银行理财“存款化”三大成因，一是风险资产波动较大，特别是2022年以来的多轮“破净潮”，导致投资者对净值波动较大的产品接受度降低，对与股债关联度较高的产品信心不足；二是居民投资风险偏好下降，在经历“破净潮”“赎回潮”之后，投资者风险偏好趋于保守，投资策略更加审慎稳健。三是长期以来，银行理财“保本保收益”的特征已经深入人心，全面净值化落地和打破刚兑后，很多投资者的投资理念仍停留以前的模式，对于净值化产品的波动性和风险性理解不足，接受度也不高。

　　不过也有机构认为，理财减少配置存款类资产或将是一种趋势。中金公司在2月末发布的研报认为，市场环境特征或已发生实质变化，2022年底以来存款类资产配置价值有所下降，此外，“防止资金套利和空转，提高政策传导效率”已成政策导向，理财减配存款或将成为趋势。

　　中信建投证券银行首席分析师马鲲鹏近日在研报中指出，当前银行理财公司在结构方面布局相对单一，结构不全面不完整，尤其是权益产品布局不足，过于依赖固定收益和现金管理，缺乏全面性和综合性。对此，他认为需持续拉长产品体系，组合债券、股票、另类资产和海外资产，以大类资产配置为核心构建投研体系，逐步提升投研能力。

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