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emc易倍投资理财信用策略面临的五个挑战
债牛虽给产品端保驾护航,但今年不少投资者的持债体验感不如过去两年。更为艰难的是,投资者预期与行情走势一旦出现背离,要稳住产品收益率排名,难度同样较大。所以,赚钱趋势emc易倍在,可要在收益增强方面获得优先权,的确有难度,特别是信用策略的执行,哪些对传统思路和框架的挑战值得关注?
挑战之一:单一策略VS券种“漂移”。过去一提起票息收益增强策略,惯性思维往往都是短债下沉。然而,今年的策略格局已经发生实质性变化,短债下沉的优势,只维持了一个季度不到。3月开始,银行永续债率先走出行情,二季度涨势轮动至银行二级资本债。并且,在二永债期限的选择上,要拿稳3年至5年,才有可能实现收益最大化。
挑战之二:增量资金“明线”淡化。过去两年,理财子公司的成立,加速存款理财化过程之外,频繁推动资产荒行情。认知到这一主线逻辑之后,跟随理财步伐做多,成为了胜率不低的策略。然而,去年四季度,理财负债端遭受冲击,颠覆市场认知之余,让理财“刚兑”信仰受损。今年以来,即使有债牛的加持,理财存量规模始终未能修复至前期高点,“看理财做债”的策略被局限。
挑战之三:理财产品的快速迭代。为了应对规模过快收缩,理财产品结构于去年12月调整,摊余成本法和混合估值类理财相继面世,这不仅潜移默化变更着理财产品结构,又在影响着理财持债特征。今年前4个月,理财几乎拿不稳“二永”这类资产;5月开放式产品发行再度恢复,方才支撑理财再度回到二永债市场。值得注意的是,理财今年仓位流动性管理趋严,交易二永频率提升,不再只是单纯作为配置盘参与,这变相放大二永债波动率。
挑战之四:银行自营行为是盲点。一边是理财规模修复不易,一边是纯债基金募集不及去年三季度,都难以与今年猝不及防的“资产荒”匹配,尤其是4月二永债走牛速度之快,又与理财产品结构不符。这一增量资金来自何处?有基金在久期策略上的布局之外,更有可能来自银行自营委外的推动。问题是,银行自营委外的首要考虑是做收益,一旦市场波动,其赎回产品的速度亦会较快。
挑战之五:信用风险预期渗透定价金融理财。楼市疲弱与拿地不佳,正在撼动城投债定价。今年1月至6月各省土地出让增速与城投债折价成交相关性增强之余,昭示着定价权重的再分配,一部分解释了今年城投债下沉策略执行放缓。
信用策略布局的五个挑战,看似独立,实则相互联系:一是投资者信用风险担忧发酵,才会逐步谋划金融债策略;二是增量资金逻辑的推导,有助于判断金融债交易对手方及行情的可持续性;三是前瞻机构行为与风险定价,给“上车”和“下车”提供线索。虽然绕不开机构行为、增量资金与风险考量,但跟踪频率的提升,将成为下半年规避策略拥挤和保收益不可或缺的一环。
带有焦虑感的债牛。以2020年之前成立的债基作为观察样本,不难发现其净值创新高的时点都集中在今年(考察收益区间为2020年以来),中长期纯债延续了与去年一致的绩优表现之外,短期纯债产品大放异彩,净值创新高的产品数量较去年陡增。债牛虽给产品端保驾护航,但今年不少投资者的持债体验感不如过去两年,反而多少带了些焦虑感。这是配置主线没有过往明朗,需要不断修正预期,频繁调整持仓所致。更为艰难的是,投资者预期与行情走势一旦出现背离,要稳住产品收益率排名,难度同样较大。测算单一产品,不同区间收益率排名变化的方差来看(收益率排名变化越小,方差越低),各类债基排名顺序波动率要显著超过去年。所以,赚钱趋势在,可要在收益增强方面获得优先权,的确有难度,特别是信用策略的执行,哪些对传统思路和框架的挑战值得关注?从行情逻辑、机构行为和增量资金来看,不可忽视五个方面。
挑战之一:单一策略VS券种“漂移”。过去债牛环境中,一提起票息收益增强策略,惯性思维往往都是短债下沉,只有在高票息短债利差被抹平后,才会适当选择在高等级中等久期中去找一些收益;而久期策略往往又被不少投emc易倍资者诟病,因为波动预期强化,拿在手上的长久期信用债会很快丧失流动性,“卖不掉”就只能被动扛跌。因此,较为普适性的增强策略就变成了城投短债下沉,去年前三个季度只要坚定这一方向,产品累积收益会相当可观。从去年隐含评级AA信用债全价指数涨幅来看,就能佐证这一事实。
然而,今年的策略格局已经发生实质性变化 ,短债下沉的优势,只维持了一个季度不到,准确的说是前两个月,该阶段也是债市投资者对经济复苏成色观望期。3月开始,银行永续债率先走出行情,二季度涨势轮动至银行二级资本债。
并且,在二永债期限的选择上,要拿稳3年至5年投资理财,才有可能实现收益最大化。 实际上,今年二季度,3年至5年银行二级资本债全价指数涨幅达1.8%,不仅超过同期限国债及政金emc易倍债指数,也明显好于1年以下隐含评级AA信用债全价指数。因此,票息收益增强策略不光要求券种“漂移”,还要在久期上迅速切换,这与过去两年的增厚收益思维背道而驰。之所以会如此,蕴含经济预期修正,也体现信用风险担忧,但对债市的启示是,单一策略赚钱效应已然面临空间不足。
挑战之二:增量资金“明线”淡化。过去两年,理财子公司的成立,加速存款理财化过程之外,频繁推动资产荒行情。认知到这一主线逻辑之后,跟随理财步伐做多,成为了胜率不低的策略。然而,去年四季度,理财负债端遭受冲击,颠覆市场认知之余,让理财“刚兑”信仰受损。今年以来,即使有债牛的加持,理财存量规模始终未能修复至前期高点emc易倍,“看理财做债”的策略被局限。
挑战之三:理财产品的快速迭代。为了应对规模过快收缩,摊余成本法和混合估值类理财于去年12月相继面世,潜移默化变更着理财产品结构。事实上,去年12月以来,封闭式净值型理财占比快速攀升,正是源于“新”产品类型的贡献。而这两类产品对资产端存有一定的约束,诸如银行次级债等带特殊条款的券种,无法通过SPPI测试,导致新增产品持债行为与去年大相径庭。
今年前4个月,理财几乎拿不稳“二永”这类资产 ,可能的一种情况是老产品进入开放,被赎回后,理财只能被动卖出银行次级债,与去年前三季度持续配置的行为形成对比。5月开放式产品发行再度恢复,方才支撑理财资金再度回到二永债市场。值得注意的是,理财今年仓位流动性管理趋严,交易二永频率提升(5月下旬净买入银行永续债之后,6月上旬市场波动,就开始卖出),不再只是单纯作为配置盘参与,这变相放大二永债波动率。
挑战之四:银行自营行为是研究盲点。一边是理财规模修复不易,一边是纯债基金募集不及去年三季度,都难以与今年猝不及防的“资产荒”匹配,尤其是4月二永债走牛速度之快,又与理财产品结构不符。这一增量资金来自何处?有基金在久期策略上的布局之外,更有可能来自银行自营委外的推动。由于今年贷款量价的特殊结构,不少中小行金市肩负创收重责,且在一季度已经踏空债市的基础上(顾虑贷款集中投放,促成宽信用),4月委外力度加大也在情理之中,而持有债券类型方面,商业银行发行的债券和利率债是其首选,这是出于避免增持非金融债,占用对应主体授信额度的考虑。
问题是,银行自营委外的首要考虑是做收益,一旦市场波动,其赎回产品的速度亦会较快。 6月上旬,资金偏紧与“一揽子”刺激预期升温,银行自营抛售商金债之外,同样在净卖出二永债,止盈保收益的诉求显而易见,这一过程也打破了商金债估值收益相对稳定的印象。相比于理财,银行自营资金进场和退出难以通过高频数据跟踪,一定程度上扰动行情可持续性的判断。
挑战之五:信用风险预期渗透定价。2021年下半年,地产债风险事件迈入高发期,开发商经营决策悄然间转向稳现金流,各省土地出让增速应声回落。对地产政策抱有期待、叠加理财尚在扩规模阶段,去年城投债定价几乎免疫卖地收入下滑的影响。好景不长emc易倍,楼市销售疲弱与拿地状况不佳的持续,正在撼动城投债定价。今年1月至6月各省土地出让增速与城投债折价成交相关性增强之余,昭示着定价权重的再分配,一部分解释了今年城投债下沉策略执行放缓。
信用策略布局的五个挑战,看似独立,实则相互联系:一是投资者信用风险担忧发酵,才会逐步谋划金融债策略;二是增量资金逻辑的推导,有助于判断金融债交易对手方及行情的可持续性;三是前瞻机构行为与风险定价,给“上车”和“下车”提供线索。虽然绕不开机构行为、增量资金与风险考量,但跟踪频率的提升,将成为下半年规避策略拥挤和保收益不可或缺的一环。