EMC易倍

　　emc易倍emc易倍深度研究：主业战略布局进展突出，AI算力租赁服务打造第二成长曲线) 【 投资要点】 精密结构件制造领先行业，获取国内外知名品牌一致认可。 公司深耕液晶电视精密金属结构件、电子元器件领域 40 余载，是该领域骨干企业。主要与海信、 TCL、索尼、三星、夏普、小米、创维、海尔、康佳、长虹等国内外知名电视品牌厂商及鸿海精密、纬创资通、京东方、冠捷等电视代工厂商进行紧密合作。 产品销往高端市场，以质取胜，盈利能力再提升。 进入 2023 年，公司维持了营收的持续增长，核心产品精密金属冲压结构件销量快速恢复。随着中国彩电市场市场需求逐步往高端移动，公司切入三星、 Sony等知名品牌， 有望提升毛利水平emc易倍。开辟光伏市场为公司再添动力。 海外产线持续扩张，产能增长迎合市场需求。 墨西哥华雷斯工厂（主要为 TCL、 BOE 配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、 BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行；越南同奈省工厂（为三星配套）已经基本建成， 2023 年内可实现量产。 公司的极限产能能达到全球市占率的 10%左右，海外预计产能将近 300 万套， 公司预计创造 6-7亿营收。 行业以韧性度过修复期， 进军新兴领域。 面板价格触底反弹， 2023年开始持续上涨，大尺寸尤为突出，锐势难当。 Mini LED 背光电视进入加速渗透期， Omdia 市场研究机构数据， 2024 年出货量可望达 1,020万台，年增 78.9%， 2022 年我国 8K 电视全年销量为 9.5 万台，同比增长 24.5%。 国内光伏新增装机量稳居世界第一， 2023 年上半年光伏发电装机 78.42GW，同比增长 154%。公司战略布局新兴领域，拥有很大的未来成长空间。 合力布局 AI 算力服务领域，未来新兴打开第二成长曲线。 公司将与上海世纪珑腾数据科技有限公司合作并签署合作框架协议，由世纪珑腾在上海松江设立项目公司“世纪利通”，主营业务为提供 AI 算力租赁服务，项目公司的 AI 算力租赁业务全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明 5G大数据中心。 同时，公司还通过利通电子（新加坡）在海外布局算力中心。 算力作为 AI 发展的核心动力，将迎来广阔的市场需求 【 投资建议】 公司传统电子元件业务有望伴随 TV 面板产业需求复苏，叠加产品结构、客户结构升级，重燃业绩增长动能。而全新切入的 AI 算力租赁业务有望在当前大模型持续升级迭代过程中，需求持续向好，实现量价齐升，为公司开辟第二增长曲线。因为 AI 算力业务的出现和液晶电视市场复苏的变化，我们调整此前对公司的业绩推估，预计2023/2024/2025 年营业收入分别为 24.74/34.69/41.65 亿元，调整后2023/2024/2025 年的归母净利润分别为 0.68/2.42/3.78 亿元，对应EPS 分别为 0.26/0.95/1.52 元/股，对应 PE 分别为 105/30/19 倍。 分部估值法：对于传统金属结构件业务， 我们给予 2024 年 15 倍 PE，对应市值为 12.56 亿元。 对于算力租赁部分，我们给予 2025 年 38 倍PE，折现至 2024 年对应 62.99 亿元。 我们对 2024 年利通电子两部分业务整体给予 75.55 亿元估值预期， 对应 2024 年目标价 29.19 元，维持“增持”评级 【风险提示】 原材料价格波动风险； LCD 市场发展变化风险； 下游客户较为集中风险； 新业务算力租赁开拓不及预期的风险，算力租赁业务开展需要 GPU 服务器，中国公司采购美国 GPU 芯片可能受到阻碍导致采购合同开展不及预期，同时国内开展算力租赁业务的公司多，算力租赁业务面临竞争加剧的风险。

　　利通电子(603629) 事件 公司近期发布2023年三季报：2023前三季度公司实现营收14.42亿元，同比增长12.89%，实现归母净利润3062.77万元，同比下降42.57%，实现扣非后的归母净利润1767.60万元，同比下降29.09%；其中第三季度实现营收46959.27万元，同比增长11.24%，实现归母净利润343.71万元，同比下降84.18%，实现扣非后的归母净利润146.58万元，同比下降83.59%。对此，我们点评如下： 投资要点 受产品降价和管理费用增加影响，三季度业绩有所承压 2023前三季度公司实现营收14.42亿元，同比增长12.89%，实现归母净利润3062.77万元，同比下降42.57%，实现扣非后的归母净利润1767.60万元，同比下降29.09%，净利润下降的原因主要是受客户产品降价、人工成本增长及海外公司筹建导致的管理费用增加影响。前三季度公司销售毛利率/净利率分别为14.34%/2.11%，分别同比下降2.89/2.05pct，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/6.76%/4.04%/0.53%，分别同比变化-0.49/+0.23/-0.53/-0.47pct，期间费用率12.82%，同比下降1.27pct。 LCD精密金属结构件龙头，全球产能布局初具成效 公司主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。公司全面巩固和海信、TCL、小米、京东方、创维等长期客户的良好合作，同时积极拓宽与三星、索尼等海外客户的合作渠道，使公司服务范围基本上包括了全球的头部电视品牌。为适应电视机产业链在全球重新布局的需要及争取海外客户如三星、索尼的订单，公司持续加大海外布局，目前公司海外生产基地建设初见成效，墨西哥华雷斯工厂（主要为TCL、BOE配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行，预计将在2023年底前建成量投产；越南同奈省工厂年内可初步建成投产。 算力租赁服务稳步推进，打造公司第二增长曲线 公司抓住智算算力需求迅速增长的市场机遇，积极布局算力租赁业务。公司公告与世纪珑腾、世纪利通签署增资协议，对世纪珑腾设立在上海松江的全资子公司世纪利通增资4.5亿元，增资完成后公司持有世纪利通90%股权，世纪珑腾持有世纪利通10%股权。世纪利通主营业务为购买服务器相关设备后提供AI算力租赁服务，世纪利通的AI算力租赁业务全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明5G大数据中心，并由公司与世纪珑腾双方认可的第三方提供全套IDC托管和运维管理服务。 公司三季报显示：子公司世纪利通自采并已到货的GPU服务器（均搭载NVIDIA H800芯片）理论上可形成超过2000P的集群算力输出。此外，公司仍有正在执行中的GPU服务器采购合同。公司首个超2000P算力集群设备已在上海松江腾讯长三角AI超算中心的合作机房就位，正在安装与并机测试，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为0.94、1.30、1.67亿元，EPS分别为0.37、0.51、0.66元，当前股价对应PE分别为91、65、50倍，维持公司“买入”投资评级 风险提示 电视需求不及预期、算力租赁推进不及预期、算力需求不及预期、GPU服务器采购合同及执行低于预期、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等

　　利通电子(603629) 投资要点 LCD精密金属结构件龙头，全球产能布局初具成效 公司主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。公司全面巩固和海信、TCL、小米、京东方、创维等长期客户的良好合作。此外同时积极拓宽与三星、索尼等海外客户的合作渠道，使公司服务范围基本上包括了全球的头部电视品牌。目前公司海外生产基地建设初见成效，墨西哥华雷斯工厂（主要为TCL、BOE配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行，预计将在2023年建成量产；越南同奈省工厂（为三星配套）已经基本建成，2023年上半年可实现量产。公司2022年营业收入202,542.52万元，同比增加12.24%；其中，液晶电视金属结构件产品（含底座、模具）销售172,504.04万元，同比增长16.79%；电子元器件产品销售19,414.29万元，同比增加26.98%。公司产能全球配置、跨国经营的雏型已经开始展现。 产品结构持续优化，积极布局新品研发 公司主动调整产品结构坚决贯彻大尺寸、高精密的产品路线，实现了量降价升的经营目标，扭转了主要产品毛利率持续走低的趋势。公司2022年主要产品精密金属结构件（含模具）的销售量为1,779万件（套），同比下降11.59%；平均单价为93.26元，同比上升34.53%。此外公司2022年全年立项开展了电视整机结构套件研发项目、太阳能光伏用金属边框研发项目、冲压一次件背板激光打码导入研发项目、实现对显示器后壳快速定位焊接技术的研发、高效拆卸式液晶电视背板整体加固防护技术的研发、便于多种功能组件自由组合显示器背板技术的研发等一批研发项目，研发费用8,660.42万元,研发经费占营业收入比重为4.28% 投资涉足AI算力租赁服务，打开公司第二增长曲线 ChatGPT引爆算力风暴，目前国内人工智能的发展主要受限于算力和数据，庞大的算力需求为AI算力产业带来了广阔的市场空间。2023年6月1日公司公告拟与世纪珑腾、世纪利通签署增资协议，对世纪珑腾设立在上海松江的全资子公司世纪利通增资4.5亿元。本次增资完成后公司持有世纪利通90%股权，世纪珑腾持有世纪利通10%股权。世纪利通主营业务为购买服务器相关设备后提供AI算力租赁服务，世纪利通的AI算力租赁业务全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明5G大数据中心，并由公司与世纪珑腾双方认可的第三方提供全套IDC托管和运维管理服务。2023年7月5日公司在投资互动平台表示公司入主世纪利通的控制权交割已经顺利结束，相关的工商变更登记也同步完成。公司首期2.25亿元增资款已经汇入世纪利通专属账户，世纪利通已进入正常运作轨道。 盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为0.94、1.30、1.67亿元，EPS分别为0.37、0.51、0.66元，当前股价对应PE分别为64、46、36倍，我们看好公司传统业务稳步增长，算力租赁业务打造第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境风险、线下消费复苏不及预期、项目进度不及预期、行业政策风险、战略转型进度低于预期甚至失败的风险。

　　2022年报点评：面板产业触底反弹，LCD精密金属结构件龙头有望充分受益

　　利通电子(603629) 【投资要点】 近日，利通电子发布2022年度报告，公司成功抵御住显示行业需求疲软的下行趋势，全年实现营业收入20.25亿元，同比逆势增长12.24%；其中液晶电视金属结构件产品（含底座、模具）销售17.25亿元，同比增长16.79%；电子元器件产品销售1.94亿元，同比增加26.98%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.66亿元，同比增长14.20%；扣非归母净利润为0.35亿元，同比增长7.35%。 持续巩固开拓头部客户，全球产能布局初见成效。公司全面巩固和海信、TCL、小米、京东方、创维等长期客户的良好合作，同时积极拓宽与三星、索尼等海外客户的合作渠道，使公司服务范围基本上包括了全球的头部电视品牌。此外，公司海外生产基地建设初见成效，墨西哥华雷斯工厂（主要为TCL、BOE配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行，预计将在2023年建成量产；越南同奈省工厂（为三星配套）已经基本建成，2023年上半年可实现量产。 积极调整产品结构，盈利能力保持稳健。公司坚决贯彻大尺寸、高精密的产品路线，实现了量降价升的经营目标，主要产品精密金属结构件（含模具）的销售量为1,779万件（套），同比下降11.59%；但旗下产品平均单价为93.26元，同比上升34.53%。2022年的综合毛利率为16.33%，较2021年15.93%上升0.40个百分点，扭转了主要产品毛利率持续走低的趋势。 面板价格触底反弹，叠加原材料价格回落。根据群智咨询预测，进入二季度，受品牌商持续回补面板库存，备货需求环比增长影响，同时叠加LCDTV面板市场头部厂商议价权提升，全球LCDTV面板价格维持上涨，且预计短期面板价格涨幅仍然较大，公司作为产业链上游有望充分受益。另外，在液晶电视精密金属结构件产品成本构成中，原材料成本占整体成本的比重较高，其中以电镀锌板、铝型材等为主。2021年电镀锌板、铝型材价格上涨幅度较大，直接影响了公司全年的利润水平；2022年上半年电镀锌板、铝型材价格逐渐回落，目前价格已趋于平稳，一定程度上缓解了原材料价格持续上涨对公司制造成本的压力。 坚持自主研发投入，逐步切入新兴领域。公司2022年研发投入0.87亿元,占营业收入比重为4.28%。全年立项开展了电视整机结构套件研发项目、太阳能光伏用金属边框研发项目、冲压一次件背板激光打码导入研发项目、实现对显示器后壳快速定位焊接技术的研发、高效拆卸式液晶电视背板整体加固防护技术的研发、便于多种功能组件自由组合显示器背板技术的研发等一批研发项目。 液晶电视金属结构件产能、产量、销量均位列第一，规模优势显著。公司拥有年加工钢材近12万吨，25条液晶电视金属结构件的精密冲压生产线吨级产线吨级产线吨级产线，拥有年产精密金属冲压背板、后壳超过3,000万件（套）的生产能力，可以批量生产100英寸及以下的精密金属冲压产品，并拥有120英寸以上液晶产品精密金属结构件的研发及小批量的生产能力，产能、产量与销售均位居液晶电视金属结构件产品制造领域的第一位。 【投资建议】 当前LCD供给端已趋于平稳，芯片短缺、液晶屏、钢材等原材料价格上涨问题均得到不同程度的缓解。展望未来，已进入存量市场时代电视机产业将大体保持在稳定的规模，技术创新（如MiniLED背光、8K技术的普及）有望推动产业迎来新一轮的增长。因此，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入为24.41/28.21/31.60亿元；预计实现归母净利润为0.96/1.31/1.74亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.96元，对应PE分别为36.44/26.76/20.09倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游消需求不及预期； 产品研发进度与量产不及预期； 客户认证与拓展不及预期。